【专题讨论】转载曾渊沧博士专栏-(11 Dec 2008)-跛脚鸭总统

chunghiung

【专题讨论】转载曾渊沧博士专栏
（此篇文章版权归作者曾渊沧）


刹那间，地动天惊，世界最大的保险集团AIG就这样垮了；要美国政府出手注入850亿美元的贷款来拯救。美国五大投资银行中两家被吞并、一家破产，余下的两家也在风雨飘摇中，前途未明。占美国房地产贷款市场50%的房利美与房贷美已由美国政府接管，成了美国的国企，坏消息一个接一个。

但是，9月18日，大奇迹出现了。大奇迹是开始于中国的上海与香港股市。那一天，上海综合指数于上午跌至1800点边缘，香港恒生指数跌至16000点边缘；突然之间，两地股市都出现了V型反弹。

收市后，中国中央政府宣布出手救市方案：
(1)买卖股票印花税由买卖皆交印花税改为只是卖方才交印花税。
(2)中国中央政府直接在市场买入中国银行，工商银行及建设银行股票。
(3)鼓励国有企业入市买回自己企业的股票。

当然，股市能在中央政府宣布救市方案前出现V型反弹，足见中央政府的保密功夫不够。

之后，很神奇的，美国政府也紧接于中国政府之后宣布将向市场注入5000亿美元的资金，用来购买上市金融企业手上的不良资产，这主要是房地产贷款债券。

一下子，全美股市复活了，大幅度的反弹。

熊市结束了吗？或者只是熊市二期的另一个反弹？

从熊市三期发展的理论来看，目前的跌幅仍不像是熊市的最低点。但是中国政府的入市，态度是坚定的。上海综合指数的 1800点很可能是最低点了；换言之，中国的牛市可能提早出现。上海综合指数由6000点跌至1800点跌幅70%，相信中央政府视之为底线，不易再跌破这条线。

要很准确地捕捉股市的最低点是很难的。尽管中国政府的影响力很大，美国股市依然有许多不明朗因素。美国政府投入的5000亿美元够不够，AIG将如何出售其资产？

不过，无论如何，现在大家是可以以比较乐观的眼光来看将来。我不赞成在现阶段奋身而入，投下全部身家财产买股票；但可以逐步增持，同时留意时事的变化。手上高价买入的股票也没有必要趁反弹卖掉，卖了之后很可能会后悔。不过，要明白，中国政府入市救的只是三家国有银行股，不会全面救市；新加坡的中资股，中国概念股不一定受益。

有空的话，可到我的部落格留言。谢谢！
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我转载了曾渊沧博士专栏请多多指教。

[ 本帖最后由 chunghiung 于 9-1-2009 08:33 PM 编辑 ]

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全球股市在美国参众两院通过8500亿美元拨款之后反而变本加厉地大幅下泻。现在已到了不问价抛售的地步，而且成交增加，这说明市场已到了极度恐慌。

每逢市场出现恐慌性抛售时，不少在之前沽出股票的人都有试一试博反弹的冲动，可是，每一个博反弹的人一进场就后悔了。当市场已达到不问价抛售，任何股票都已达到没有基本分析理论可以支持的时候，我们只能等待所有惊慌失措的人卖光了股票，或者地球上的的确确有一些足以改变目前这股恐慌的大事发生。

这个大事会是什么？

减息？澳洲大幅减息1%，股价仍然下跌。现在不少人估计美国也会减息，但美国减息是不是也能够撑得住，的确不知道。

这种情况有点像1998年亚洲金融风暴。当时大量蓝筹股股价也是以每天下跌10%以上的速度下跌，跌到人人目瞪口呆，麻木了。一直到最后，美国LTCM面临倒闭，美国全力救市才扭转当时的跌势。

现在的情况比当时更差。当时美国基本上没事，是美国的大鳄来亚洲阻击亚洲股市与货币而导致亚洲金融危机。现在则是美国自己出了事，8500亿美元的救市方案依然挽不回信心。要什么手段才能挽回信心，难道真的要美国联储局主席伯南克乘直升机，在直升机上大洒钞票才能解决问题？

伯南克的直升机洒钞票的理论可不是在说笑。目前的全球困境是所有的银行抱着钱不放，不敢借给任何人，借给任何其他银行，每一家银行都担心其他银行倒闭。不论全球中央银行如何流资入银行体系，都如同被一个黑洞吸入，无影无踪。

前一阵子，当美国政府提出7000亿美元救市，股神巴菲特连环出手入市时，我也开始感到乐观，打算增持股票。但是，股市一天天的急速下跌，自己也的确没胆量入市。手上持有的一些股票，尽管说自己告诉自己是在之前低价买入；但看到股价天天跌，账面值天天蒸发，也不容易完全处之泰然，得靠宗教信仰的力量来安慰自己。自己资产账面值的减少，与大量雷曼迷你债券的苦主比较，是幸运得多了。前天晚上，我有机会亲身面对好大的一群雷曼迷你债券的苦主；看着他们伤心欲绝的情况，任何人都不可能不动心。

以目前的情况看来，这个金融海啸还会扩散多大，已到了难以估计的程度。之前博反弹不成者如果没有长期持股的能力，如果承受不了股价下跌的压力，可能还得适量地卖掉股票以减压。

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美国股神巴菲特的的确确不简单。近来全球爆发金融海啸，大量富豪身家缩小，巴菲特的身家却猛涨。他的旗舰企业巴郡的股价逆市上升，股民争相捧场。美国总统大选，两名候选人奥巴马与麦凯恩在电视辩论上一齐说如果他当选美国总统，会聘任巴菲特当财政部长。

可是，如果巴菲特天天在报纸写专栏，要么闷死读者，要么被大量读者大骂。

为什么？

因为巴菲特是一名长期投资者。他不可能天天在报章专栏向读者介绍这只股那只股，他会告诉大家如果你不打算持有某只股10年的话，那么，一天也不该持有。买一只股票收10年？哪来题材写投资专栏文章？因此，我认为如果巴菲特天天写投资专栏的话，可能会因为无法天天介绍一只股而闷死读者。此外，如果他在专栏上告诉大家他入市了，买了高盛优先股，买了通用电气优先股；大家一听，马上争着入市买高盛，买通用电气。结果是坐上了艇，岂不破口大骂？近来，我已经读到一些专栏作者在批评股神入市太早的文章。

实际上，股神从来没有很准确地在最低点买股票，也没有在最高点卖股票。去年股神卖中石油股票时，售卖价约每股12 元左右。而中石油股价并不因股神出售而下跌。相反的，股神越卖，中石油股价越升，最后升至20元。那些跟随股神在每股12元、13元水平卖掉中石油股票的人，看到股神卖股后股价再大幅上升，也要破口大骂股神。读者还可能替他取个花名为“毕输特”，或者“包输特”。极尽羞辱之能事。

2000年，全球热衷炒资讯科技股，巴菲特一股也不买，引来大量的嘲笑。有巴郡小股民说不再相信巴菲特眼光独到，因为他的的确确走了宝，没有买中这些股价飞天的资讯科技股。

我的一个简单的结论是：股神是一个真正的长期投资者。他实际上从来不寻求在最低点入市，在最高点沽货。他买股的道理很简单：目前的价格也很便宜，股超所值。可是，绝大部分的股民更相信低处不算低，只希望能捕捉到真正的最低最低那一点。股神卖股的道理也很简单：目前这只股的股价已经不值得这个价格，卖了以后就不再理会股价会不会再升。他不碰资讯科技股，因为他认为这些参与者都疯狂了，大脑被金钱蒙盖了。

股神的投资行动不是马上见效，但是，往往一年之后，人人都得佩服股神的眼光。

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金融海啸在继续蔓延，全球股市一跌再跌，银行信用已经荡然无存。冰岛破产了。冰岛政府将银行收归国有，冻结所有海外人士存在冰岛银行里的钱，最后由英国政府供钱给冰岛政府来还钱给英国人，荷兰政府供钱给冰岛政府来还钱给荷兰人……

英国首相布朗提出政府入股银行，取得银行控制权，他的建议获得全球一致赞好，更使得本来低落的英国工党支持率突增。

目前的问题是：自从雷曼兄弟倒闭后，全球金融体系之间的互信制度彻底消失了，银行纷纷死抱着钱不放，不放供给同行，不要随意博反弹生怕钱借了出去收不回来，生怕其他银行倒闭，连累自己。银行不单是不借钱给同行，也不借钱给工商界。特别是那些自己已经面对财困、周转不灵的银行，更是疯狂地收紧工商界的贷款，
还进一步收回已经贷出去的款项。这么一来，全球经济肯定进入“冰河时期”，结果是所有的企业倒闭，所有的银行倒闭。

英国首相的建议是一个不错的建议，英国政府也开始实施这个建议了。但是，世界上最大的资本主义国家美国仍然扭扭捏捏，不愿彻底地跟随英国政府的做法。美国政府也入股银行，但不派人加入银行的董事局，这么一来，只等于送钱给银行，银行收了钱，还是死抱着不放。

全球金融海啸的威力到底有多大，现在我们无法评估，股市出现过多次的突然猛涨，但每一次的猛涨都是如此的短暂，很快地又被打回原形，出现更进一步下跌。因此，我还是一句老话：不要随意博反弹，不要希望捞底。要知道，在一个大熊市中伤得最重的人不是在最高位买股票的人，而是在漫漫熊市中不断入市想博反弹与捞底的人。

10月29日，美联储又一次宣布将利率下调50个基点，表明美国经济已经面临严重衰退的境地，美联储必须采用大幅降息的做法来解救美国的信贷市场，而且未来仍有可能再次大幅下调利率水平，但是这是否是一个有效的办法，目前仍然不能作出简单判断。由于市场信心的恢复不是一朝一夕的事情，不是靠几次降息就能够做到的，因此市场的震荡仍然会延续，在市场震荡的时候不断地去博反弹是十分危险的事情，所以现在仍然需要冷静观察，重要的是保存实力，以便在市场真正复苏的时候抓住赚钱的机会。

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美国人终于创造了历史，选出美国史上第一位黑人总统奥巴马。

坦白的说，奥巴马是运气比较好。因为美国人已经非常讨厌现任的布什总统，而与布什同一政党的麦凯恩自然也得不到选民的支持。大量优越感很重的白人也转投民主党候选人。不论这位候选人是白人或黑人，男人或女人，他们要的是改变，这正是奥巴马所宣传的。

美国股市在投票日当天大涨，那是因为民意调查已经很清楚说明奥巴马会胜，美国将有所改变。

如何变？

有几个可能性：

第一个可能性是更积极的直接干预市场，更严格的控制监管金融市场。特别是美国前联邦储备局主席公开认错，承认过去不监管金融衍生工具的错误。

第二个可能是印钞票。当市场里大量金钱因金融产品价格下跌而蒸发，市场资金不足的情况之下，大印钞票肯定是新总统的最佳方案。奥巴马会与其他国家比赛谁印钞票印得多、印得快。

第三个可能性是逼人民币、日圆升值，打压中、日这两个出口超大国的出口；以保护美国制造业工人的工作机会。

如果上述情况出现，美国股市会受到刺激。至今为止，布什总统仍然不愿意放下自由市场经济那一套。英国政府直接接管银行而美国政府没有，美国政府只是借钱给银行而不理银行如何用这些借来的钱。借钱是无底洞，AIG借了一笔又一笔，仍然困难重重。政府接管的好处是稳定信心，人人最相信的是政府。政府接管的银行应是最安全的，因为政府可以通过印钞票注资入银行，要多少有多少。当然，大家要小心，当全球政府都大印钞票的结果一定是通货膨胀，这是用一个新泡沫来救旧的爆破了的泡沫的方法。1999年金融风暴之后，克林顿创造IT泡沫，IT泡沫爆破后，布什创造房地产泡沫、金融衍生产品泡沫。现在，什么是新泡沫？很可能是钞票。大量印钞票来救经济，大幅度减税来刺激消费。现在，人民币已经是全球主要货币中利率最高的，不少中国的股民在埋怨中央政府不放松银根；不过我倒觉得中国政府目前的做法适当。中国中央政府不愿意由一个极端走向另一个极端，狂印钞票的结果一定是严重的通货膨胀。

当然，如果奥巴马为了保护美国人的就业机会而走上贸易保护的道路，这个世界有难了。贸易大战的结果不可预测。

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【专题讨论】转载曾渊沧博士专栏-(20 Nov 2008)-跛脚鸭总统
布什於11月15日在华盛顿召开全球20国领袖高峰会议，讨论金融海啸。布什的原意，是考虑到自己已成为跛脚鸭总统，任期只剩两个月，因此选择在这个时候召开会议，是想邀请奥巴马这个新任总统参与，让奥巴马领导全球制订全球救市计划。
可是，在奥巴马当选后第一次到白宫会见布什之后，奥巴马公开说不会参加这个20国领袖高峰会议，又说美国政府应该挽救汽车业。但是，布什的财长保尔森也公开说他的7000亿美元救市计划不是用来救汽车业的，只是救金融业，看来两人是不欢而散。
没有奥巴马参与的高峰会议，也谈不出什么东西；甚至保尔森在今后两个月是不是还有钱救市也是个问题，因为当初美国国会通过7000亿美元救市计划时，留下一条尾巴，那就是7000亿美元先拨款一半，另一半得再度到国会争取通过。现在布什与奥巴马谈不拢，民主党控制的国会是不是会顺利地派发7000亿美元的另一半给保尔森用？据报道，第一笔3500亿美元的拨款已用掉3000亿美元，民主党议员会不会利用拨款的权力来逼保尔森救汽车业？救得汽车业，又如何救金融业？
看来7000亿美元真是杯水车薪，远远不够救市之用。就算救了金融业，救了汽车业，还有建筑业、零售业……谁来救？
奥巴马与布什无法在拯救汽车业达成共识，看来百年历史的通用汽车的确可能破產，对全球股市又将是一大震动。汽车业会不会从此于美国消失？
现在，布什这只跛脚鸭，任期只有两个多月，能推出什么救市措施？
大家不好对布什有什么期望，还是耐心地等奥巴马上台，看他如何改变美国、改变世界。
人民银行行长周小川说，不排除让人民币贬值来刺激出口，这一下子可精采了。美国候任总统奥巴马在竞选时公开说，如果他当选，会要求人民币升值。奥巴马以前还与民主党国会议员联合准备立法强制人民币限时升值，否则美国政府就必须加特别处罚性的关税来阻止中国货品大量流入美国。奥巴马认为，人民币币值偏低，是中国货品不公平的与美国货品竞争的根源。
看来，将来奥巴马正式上任之后，中美之间一定多事，为了人民币币值而吵架。中国说要贬值以刺激出口，美国说要升值来压抑入口。最后人民币是升值还是贬值，得看两国实力较量之后才知道。
人民币升值，对出口不利，但可以吸引游资前来，可以压抑通胀，可以到海外买便宜的资源。现在澳元贬值，中国政府实在应该好好地利用这个机会到澳洲收购矿场。长远而言，天然资源是中国进一步发展的最重要元素。人民币贬值可以刺激出口，但会阻止技术改进，会导致热钱外流。
现在，市场每日波动如此之大，已是大鳄在斗大鳄。在金融海啸中幸存的投资银行，改头换面之后依然在狂赌。赌徒本色就是越赌越输就越想翻本，如何翻本？再赌啦！

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美国政客又再玩政治，12月11日晚上，参议院否决了挽救美国三大汽车厂的拨款。那时候正好是新加坡时间12月12日的早上，股市也因此应声下跌，趁势调整。但是到了美股开市后，却又先跌后回升，收市时道指倒升64点，看来美国投资者依然憧憬布什会直接以7000亿美元的救市基金来打救三大汽车厂，不必到国会求拨款。我也相信布什会这麼做，不过我也相信，如果美国汽车业不设法削减成本的话，长远而言，依然是捱不下去，不可能与日本车、德国车竞争。

三大车厂的工会太强大，导致工资、福利太高，竞争力过低，若不进行彻底的改组，国家打救只会是长期投钱入海、长期亏损。三大车厂的问题一日不解决，就依然是股市中随时会大爆炸的活火山。百亿美元的所谓拯救方案只能救得一年，之后是一个无底洞，得不停的填补。AIG第一次向保尔森拿了850亿美元，没两个月就用完了，得再续继注资，至今已注资超过千亿美元。相信美国三大汽车最终也得投入千亿美元来养活这250万工人。

解决了汽车业危机后，大家耐心地等奥巴马上任，看看他将如何推出他的“新新政”。旧的“新政”是1932年罗斯福总统当选美国总统后提出的，全面采用凯恩斯的经济理论，印钞票救经济，印钞票制造就业；只差没有像凯恩斯所说的请一批人在地上挖坑，再请另一批人把坑填上。

印钞票机是一把双刃剑，它可以医好通缩、医好经济大萧条，但随之而来的很可能是一场巨大的通胀，将再寻求其他方法来医治。

美国于上周也发生了一宗可能对股市影响深远的“庞氏骗局”，一名叫马多夫的人所主持的基金多年来不论股市是牛市或熊市，都能为投资者带来很好的回报，吸引大量投资者。但是，原来这一切是个大骗局，马多夫只是将新投资者注入的钱当利润分给旧投资者，多年来如此滚下去。可是一场金融海啸之后，投资者要求赎回基金，马多夫无力应付客户的赎回要求，骗局终于拆穿，估计整个骗局涉及的金额多达500亿美元。又是一个天文数字，我担心继马多夫之后，会不会有其他的基金也是如此的骗局。大量基金投资者，特别是一点也不透明的对冲基金，会不会出现另一浪的赎回潮。

投资者赎回基金，只会使到股市出现非常难预期的莫名其妙的巨大波动，这是大家该小心的。而且，对冲基金涉及的范围极广，不但参与股市的投机活动，还参与商品、货币的炒卖。马多夫基金破产后，数以千亿美元甚至万亿美元的炒卖合约得平仓，所带来的震动不小。大家要多留意这事件的发展，搞得不好是一轮新的海啸，破坏力不低于雷曼兄弟。

新加坡银行股跌得惨，除了担心沾手美国的毒债券外，也担心银行业从此大变身，再也没有那些利润丰厚的金融衍生投资产品可供销售，利润会长时间大幅下降。

因此，尽管不少人觉得银行股股价低残，问我可以不可以捞底。我担心金融海啸之后，银行业务要再转型。转型需时，也因此，银行股股价的复苏速度可能比其他股慢，但是方向正确，风险也比较小，适合较保守的投资者。

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